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美联储降息将加速全球宽松资产配置东移已成大趋势

发布时间:2021-10-21 02:17:40 阅读: 来源:快装活动房厂家

美联储降息将加速全球宽松资产配置东移已成大趋势

3月3日晚11时,美联储紧急降息25bp,震惊全球,这也使得联邦基金利率区间来到了1%~1.25%的低位,美国十年期国债跌破1%、创历史新低,中美十年期国债利差扩至160bp的新高。此时,全球机构的资产配置逻辑已悄然生化。

“与过去相比,此次降息显然是用来对冲金融市场暴跌的风险,而非经济数据疲软,美联储的‘政治化’已不能避免,这对美元、投资组合配置都有深远影响。”富达国际亚太首席投资官安纳德对第一财经记者表示,在他看来,过去全球众多投资者对波动率极度厌恶,因此也涌入低波动的美股,但随着发达国家央行货币政策空间不断枯竭、独立性渐丧,投资者需要增配能享受波动性溢价的新兴市场资产,“例如,尽管中国股市过去五年的平均回报低于美股,但目前中国盈利增速远高于美股,具备中长期配置价值。”

各界预计,今年美联储仍有50bp降息的空间,欧洲或进一步深化负利率,而中国央行则较为克制,且工具箱的工具十分充足。近期,多家国际资管机构人士对记者提及,外资增配新兴市场、寻求高收益的趋势难逆。除了中国股票,如俄罗斯、巴基斯坦、泰国及欧洲央行和淡马锡等主权机构都在积极买入中国国债。

美联储“政治化”存副作用

早年,美联储对于独立性有着神圣般的信仰,在沃尔克担任美联储主席的时代,这种信仰甚至以导致里根总统输掉大选为代价。

但透过此次降息可见,美联储的政治化已经难以避免,这也意味着央行会更迅速、更大幅度地采取行动。早年刻意希望表现出完全不在意金融市场的美联储已不复存在。

巧合的是,在此次美联储紧急降息前的几个小时,美国总统特朗普在社交媒体上再次发布消息,呼吁美联储跟进降息。降息后,特朗普表示对这一降息幅度仍不满足。各大机构预计,美联储将继续降息,2020年总计降息幅度或达100bp,也不排除3月19日正式议息会议时就再次降息。

中航信托宏观策略总监吴照银对第一财经记者称,要说疫情导致美联储降息很牵强。“我们也注意到,截至目前,美国确认的累计感染新冠肺炎人数仅为117例,其中3月3日单日新增15例。要说这样的病例数就值得美联储快速大幅降息,似乎有点牵强。”他称。

回顾美联储过去的几次紧急降息,分别是1998年10月,俄罗斯主权债券违约导致LTCM爆仓而引发美国系统性危机;2001年3月,互联网泡沫崩溃;2001年4月,刺激经济增长;2001年9月,911恐怖袭击;2007年8月,次贷危机爆发;2008年1月,全球金融市场暴跌;2008年10月,雷曼兄弟破产引发全球金融海啸。每一次都是严重的经济衰退和金融危机,而此次截然不同。

这种被动、政治化的降息也有多重弊端。建银国际首席港股策略师赵文利告诉记者,缺点在于——一是联储会跟随而不是引导市场预期,一旦兑现就容易反高潮,这也体现在3日晚美股反而大跌;二是侧面会印证市场担忧,降得越急、幅度越大,越传递负面信号;三是市场随后就会想央行的弹药库里还有多少弹药,央行很容易被逼入墙角,是否重启QE、实行负利率的质询很快会浮出水面。

“降息预期已在国债收益率中充分体现,对经济的实际影响有限,兑现之后,市场关注重心会重新回归疫情发展及对经济和企业盈利的影响,从估值和盈利来看,美股的调整还没有到位。”赵文利称,历史上看,降息前期和主动降息对市场利多比较明显,但降息后期和被动降息效果就大打折扣,市场也容易利用反弹的机会出逃。

“全球比差”、协调宽松持续

众多接受记者采访的机构人士对降息的意义褒贬不一。多数认为,降息不能解决病毒的传播,美联储更应等待疫情受到抑制、经济自然反弹,而不该一味消耗政策空间。但是,在这场“全球比差”游戏下,如果美联储不动,实则就等于落后了,而这在未来也将继续适用于全球央行。

3月3日,全球市场就经历了“超级星期二”——在美联储降息前,澳联储和马来西亚央行降息25bp,未来七国集团还将有更多措施祭出。

景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭告诉记者,在现时情况下,投资者或会预期亚洲各国央行以及发达市场央行也会降息。美联储主席鲍威尔在3日的新闻发布会上表示,美联储时刻准备采取行动,并提到联邦公开市场委员会将于“未来几周或几个月密切监控”不断变化的局势,并“采取适当的行动”。

“其他央行可能也会跟进,但美联储的政策空间更大,例如欧洲央行和日本央行已经处于负利率,因此降息空降很小,其他的宽松措施包括向银行系统提供流动性以及一些财政支持,例如意大利已经宣布了要增加开支。”纽约梅隆投资管理旗下牛顿投资管理固收主管布莱恩对记者称。

德国商业银行新兴市场高级经济学家周浩对记者称,欧洲央行可能会降低存款基准利率10bp,并且再提高20亿元的QE购债额度。

相比之下,中国央行更为克制。3月4日,中国央行公告称——目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,2020年3月4日不开展逆回购操作,今日无逆回购到期。美国十年国债收益率一度跌破1.00%关口,中美利差进一步走阔至历史新高。

利差等优势吸引外资配置“东移”

与其说降息有用,各界认为加强全球合作、提升疫情防控能力才是治本之道。此外,美联储降息后,市场再次热议——在中国,降息是否有用?野村大中华区首席经济学家陆挺表示,央行降息不能说没用,但降息空间有限,用处不大。事实上,在现阶段,降息本身不是央行货币政策的核心,因为其有限的下行空间,降息的信号作用高于其实质意义。各大机构也认为,对企业的定向扶持措施、以完善基建等为主的财政政策将是今年主要发力点。

事实上,外资增配中国股债资产的趋势在两年前就已经加速,但逼近历史新高的利差将加速这一“东移”趋势。除了中国,还包括众多高增长、高回报的东北亚国家。吴照银表示,中国债牛持续,外资可能成为中国债券收益率继续下行的推动力,而全球利率的下行也凸显了中国资产价值。

就人民币债券而言,其收益率优势、不断便利的准入质素、对冲工具的完善进一步吸引外资增配。根据中央国债登记结算有限公司与上海清算所公布的数据,截至2019年12月末,2019年累计增持人民币债券4578亿元,尽管增持规模低于2018年全年,但较2017年仍上升了32%。

某外资行金融市场部负责人对记者表示,在中美利差重回160bp历史高位的情况下,即使考虑外资对冲成本后,中国债券的吸引力依然存在,“春节开工后,我们看到海外公共部门投资者如俄罗斯央行、法国、泰国及欧洲央行等都在积极买入中国国债,期限0.7~7年不等。”

在美联储降息的带动下,3月4日,美国10年期债券收益率则跌至0.95%附近,而中国10年期国债大涨,收益率进一步下行至约2.75%的近四年新低,

“在持续的风险规避环境下,我们应该购买哪些资产?22%的全球债券市场处于负收益率,64%的债券收益处于2%以下。中国10年期国债的收益更高,虽然流动性不比美债。”渣打宏观策略主管罗伯逊告诉记者。

更关键的是,制度的国际接轨也将加速外资进入中国。2月14日,央行等五部门提出的30条具体措施中,允许境外机构自主选择签署中国银行间市场交易商协会、中国证券期货市场或国际掉期与衍生工具协会衍生品主协议;还提及丰富债券、利率、外汇、期货期权等上海金融市场的业务和产品。“此次允许境外机构自主选择ISDA协议,可进一步便利境外投资者对冲利率风险,一定会受到外资的欢迎。”汉坤律师事务所合伙人葛音告诉记者。就股市而言,A股也不断成为国际机构增持的目标。“美股过去的涨幅多由央行的流动性推动,企业盈利不断走低,而A股的整体盈利仍在高个位数。”安纳德称,中国股市存在中长期配置的价值。

全球最大对冲基金桥水近期表示,过去十年,尽管中国和新兴市场经济增速更快,但发达经济体的股市回报率却跑赢。这是因为,新兴市场的高增长往往需要更高的资本投资和融资,这稀释了每股收益。就中国来看,增长的折现率很高,例如政府鼓励更多股票发行,人力成本上升速度快于生产率,金融监管收紧也导致风险溢价更高。

但是,桥水认为未来的逻辑可能不同。新兴亚洲经济体的产出水平已经与美国和欧洲之和相当。在过去三年中,它对全球经济增长的贡献是美欧的2.5倍。桥水始终认为,应该增配包括中国在内的新兴市场。此次也再次强调,与发达经济体增长缓慢的前景相比,一些新兴经济体未来十年的名义GDP/收入可能每年增长5%至10%,而当地货币利率/融资低于这一增长水平,这些都将成为长期投资回报的驱动力。

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